在全球資本流動加劇、產(chǎn)業(yè)格局深度重構(gòu)的當下，安全與確定性正成為稀缺資源。而A股上市公司最新交出的成績單，恰如其分地回應(yīng)了市場的核心關(guān)切：中國資產(chǎn)的底氣究竟從何而來？
答案藏在一份份扎實的財報里。整體來看，2025年度，多數(shù)A股公司營收穩(wěn)健增長、利潤持續(xù)修復、現(xiàn)金流充裕健康，股東回報進一步提高。這不僅是個體公司的“實力宣言”，更是在全球市場動蕩中，中國資產(chǎn)價值凸顯的微觀注腳。
中國上市公司協(xié)會學術(shù)顧問委員會委員、中關(guān)村國睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會會長程鳳朝在接受《證券日報》記者采訪時表示，中國資產(chǎn)的韌性體現(xiàn)在財務(wù)三張表——資產(chǎn)負債表明確資金流向、利潤表明確業(yè)績表現(xiàn)、現(xiàn)金流量表反映業(yè)務(wù)含金量，以及現(xiàn)金分紅和回購等所體現(xiàn)的上市公司治理質(zhì)量與股東回報意識上。當這幾個維度同時改善時，市場自然會重新評估中國資產(chǎn)的安全性和確定性。
業(yè)績成色：
增長有廣度 回報有溫度
在全球市場普遍追逐安全資產(chǎn)的當下，A股上市公司紛紛交出了亮眼的年度業(yè)績答卷。
整體來看，A股公司盈利修復呈現(xiàn)廣度與深度兼?zhèn)涞奶卣?。截?月29日記者發(fā)稿，A股市場2025年年報披露率已超過96%。根據(jù)已披露數(shù)據(jù)，A股公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入共計72.61萬億元，同比增長0.92%；歸母凈利潤共計5.42萬億元，同比增長3.92%。
更值得關(guān)注的是A股市場盈利結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。其中，主板穩(wěn)如磐石，2025年全年實現(xiàn)歸母凈利潤5.09萬億元，憑借穩(wěn)健經(jīng)營成為盈利“壓艙石”；科創(chuàng)板則迎來成長的集中兌現(xiàn)期，426家公司營收同比增長，占比71%，340家凈利潤同比增長，占比56.67%，多家硬科技公司正從“研發(fā)投入”跨入“業(yè)績收獲”階段。
盈利增長的同時，上市公司股東回報意識也顯著增強。2025年A股公司現(xiàn)金分紅與回購合計規(guī)模高達2.68萬億元，創(chuàng)下歷史新高。從頭部央企到科創(chuàng)龍頭，越來越多企業(yè)將盈利轉(zhuǎn)化為回饋投資者的真金白銀，彰顯現(xiàn)金流充裕、治理水平提升的經(jīng)營成色。
川財證券首席經(jīng)濟學家陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，業(yè)績亮點集中體現(xiàn)了中國上市公司兩大核心特質(zhì)：一是盈利質(zhì)量的持續(xù)改善與股東回報意識的顯著增強，主板優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過精益管理和技術(shù)升級，在成本壓力下實現(xiàn)凈利潤穩(wěn)步增長，并大幅提高現(xiàn)金分紅和股份回購力度；二是科創(chuàng)板硬科技企業(yè)的成長兌現(xiàn)能力持續(xù)增強，高強度研發(fā)投入后形成的技術(shù)成果加速商業(yè)化，營收和利潤進入釋放階段，證明創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略正在微觀層面轉(zhuǎn)化為實實在在的企業(yè)業(yè)績。
這份亮眼業(yè)績，打破了“中國企業(yè)增長依賴周期”的刻板印象。主板企業(yè)靠精益管理與技術(shù)升級，在波動中穩(wěn)扎穩(wěn)打；科創(chuàng)企業(yè)靠核心技術(shù)突破，通過不斷創(chuàng)新實現(xiàn)快速成長。兩者相輔相成，共同構(gòu)成“穩(wěn)中有進、進中提質(zhì)”的盈利格局，讓中國資產(chǎn)在全球市場中脫穎而出，成為稀缺的“確定性標的”。
中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云向《證券日報》記者表示，國際地緣局勢對國內(nèi)資本市場的影響或?qū)⑩g化，市場焦點將逐步回到基本面，A股業(yè)績穩(wěn)步修復是對當下中國資產(chǎn)最有力的支撐。隨著國內(nèi)市場供需進一步平衡、價格傳導進一步順暢，A股公司盈利有望進一步修復。
三大支撐：
科技、產(chǎn)業(yè)、制度協(xié)同發(fā)力
亮眼成績從何而來？答案藏在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、制度改革三大核心動力之中。
科技創(chuàng)新是業(yè)績增長的“動力引擎”。A股“含科量”持續(xù)攀升，2025年已披露年報的5255家公司研發(fā)支出合計超1.80萬億元；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板研發(fā)支出增速分別為7.31%和5.02%。
高強度研發(fā)投入也已結(jié)出碩果，國內(nèi)半導體、AI、新能源、高端裝備等領(lǐng)域發(fā)展加速推進。例如，北方華創(chuàng)、拓荊科技實現(xiàn)半導體核心設(shè)備規(guī)?；涞?；中際旭創(chuàng)高速光模塊穩(wěn)居全球頭部梯隊；動力電池、新能源材料企業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑全球市場；科德數(shù)控等高端裝備廠商突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，補齊工業(yè)制造短板。從核心芯片、工業(yè)軟件到關(guān)鍵零部件、高端制造設(shè)備，一批硬科技企業(yè)成功將技術(shù)壁壘轉(zhuǎn)化為實打?qū)嵉臉I(yè)績增長優(yōu)勢。
董忠云認為，在中國新舊動能轉(zhuǎn)換背景下，科技創(chuàng)新對A股公司業(yè)績的賦能具有長期性，持續(xù)發(fā)力科技創(chuàng)新，其價值將通過產(chǎn)業(yè)升級逐步兌現(xiàn)。隨著科技成果不斷落地轉(zhuǎn)化，有效推動產(chǎn)業(yè)升級，既帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效、新興產(chǎn)業(yè)加速擴容，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，形成良性發(fā)展循環(huán)，也為A股公司業(yè)績增長持續(xù)注入新動能。
產(chǎn)業(yè)升級是盈利質(zhì)量的“穩(wěn)定基石”。傳統(tǒng)制造業(yè)通過智能化改造、綠色轉(zhuǎn)型，擺脫對外部資源價格的高度依賴，盈利周期性顯著減弱；新興產(chǎn)業(yè)則向高附加值、高技術(shù)壁壘賽道升級，人工智能、創(chuàng)新藥、智能制造等領(lǐng)域成為新增長極。“中國制造”加速邁向“中國智造”，企業(yè)盈利從“規(guī)模驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動”，增長更具持續(xù)性與穩(wěn)定性。
在程鳳朝看來，科技創(chuàng)新解決“有沒有新增長點”的問題，產(chǎn)業(yè)升級則解決的是“增長質(zhì)量高不高”的問題。過去一些企業(yè)增長更多依賴規(guī)模擴張，現(xiàn)在越來越多上市公司轉(zhuǎn)向高附加值、高技術(shù)壁壘、高國產(chǎn)替代率的賽道，人工智能、創(chuàng)新藥、高端裝備等領(lǐng)域在科創(chuàng)板年報中表現(xiàn)尤為突出。換句話說，業(yè)績增長越來越多來自產(chǎn)品升級、技術(shù)升級和份額提升，而不是單純拼價格、拼產(chǎn)能。
制度改革是價值實現(xiàn)的“加速跑道”。陳靂表示，注冊制改革和常態(tài)化退市機制優(yōu)化了資源配置，分紅、回購等市值管理工具引導企業(yè)更加重視股東回報，提升了估值中樞。
進一步來看，三大動力協(xié)同發(fā)力，恰恰契合了“科特估”的核心邏輯——不是簡單抬高科技股估值，而是對具備核心競爭力企業(yè)的定價體系重構(gòu)。匯百川基金相關(guān)負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示：“‘科特估’的核心不是簡單給科技企業(yè)高估值，而是對具有核心競爭力的高科技企業(yè)的定價體系重構(gòu)，背后是基于自主可控能力的技術(shù)安全定價、基于全球競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈主導權(quán)定價、基于訂單與現(xiàn)金流預(yù)期的盈利定價?！?/p>
優(yōu)勢獨特：
全球配置價值凸顯
當國際地緣局勢擾動全球市場，能源價格波動沖擊產(chǎn)業(yè)鏈時，A股公司受到的影響相對較小。為何能表現(xiàn)出更強的抗干擾能力？答案在于中國獨有的三層“安全屏障”，讓中國資產(chǎn)在全球動蕩中彰顯“避風港”價值。
一是全球最完整的工業(yè)體系。從原材料到終端制造，上下游配套完備、協(xié)同高效。當供應(yīng)鏈出現(xiàn)擾動時，半導體設(shè)備、工業(yè)軟件等領(lǐng)域反而加速發(fā)展，相關(guān)企業(yè)獲得訂單增長；二是超大規(guī)模內(nèi)需市場，這為上市公司提供了“外需波動、內(nèi)需托底”的天然緩沖墊，大幅降低盈利波動性；三是多元穩(wěn)定的能源結(jié)構(gòu)。中國新能源產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先，有效平抑了國際大宗商品價格的沖擊。
程鳳朝表示，中國擁有全球少有的完整產(chǎn)業(yè)體系和高配套效率，全球供應(yīng)鏈更看重“穩(wěn)定交付”而非僅“成本最低”，中國產(chǎn)業(yè)體系完整、制造能力強、配套效率高的優(yōu)勢會更加突出；同時企業(yè)市場布局更加多元化，在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)中承接替代訂單、擴大海外份額。超大規(guī)模內(nèi)需市場成為“天然緩沖墊”，有效對沖外需波動，這讓上市公司擁有穩(wěn)定的基本盤，即便外部環(huán)境變化，也能依靠國內(nèi)市場實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，大幅降低盈利波動性。
而能源與資源保障能力持續(xù)增強，則有利于平抑外部價格沖擊。董忠云以歷史視角分析，當前全球面臨與20世紀70年代石油危機相似的背景，而中國新能源產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先、能源供給保障能力強，因此A股相較于其他股市波動更小，新能源產(chǎn)業(yè)迎來重要發(fā)展機遇。這也印證中國擁有全球最完備工業(yè)體系、能源結(jié)構(gòu)多元穩(wěn)定的獨特優(yōu)勢，持續(xù)提升中國資產(chǎn)的安全底色與長期配置價值。
正是這些獨特優(yōu)勢，讓A股市場能夠在全球市場中“獨善其身”。上述匯百川基金相關(guān)負責人表示，在全球其他市場估值處于高位且面臨通脹壓力的背景下，中國資產(chǎn)具備明顯的“避風港”價值，不僅具備業(yè)績增長機會，同時具備防御溢價的能力。數(shù)據(jù)顯示，目前A股整體估值低于全球主要指數(shù)，隨著ROE改善和風險偏好回升，價值重估仍將演繹，尤其是在全球不確定性上升背景下，中國資產(chǎn)將成為外資全球投資組合中的穩(wěn)定器。
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